工程机械周期波动明显，2021Q2销量乏力。2010~2020年我国工程机械行业经历了一轮周期波动，以前进场、后进场代表产品挖掘机、汽车起重机为例，两者分别在2015、2016年出现行业销量低点，并分别于2016、2017年启动新一轮上行周期，这一轮上行周期弹性远超上轮，2018年挖掘机销量即超过2011年高峰值，我们判断这轮上行周期是存量设备更新换代、机器替人、环保升级叠加的结果。2020年挖掘机行业销量32.8万台，同比增长39.0%；其中国内29.3万台，同比增长40.1%；出口3.5万台，同比增长30.5%。2020年汽车起重机销量5.4万台，同比增长27.6%。2021年以来，春节后各地迅速恢复开工，工程机械销售提前进入“旺季”，但Q2销量增速乏力。2021H1挖掘机行业销量22.4万台，同比增长31.3%，单月销量增速逐步放缓，6月单月销量增速降至-6.2%。2021H1汽车起重机行业销量3.8万台，同比增长28.3%。
工程机械主机厂业绩保持快速增长，龙头优势明显。2021H1工程机械12家主机厂上市公司实现营业收入2125.7亿元，同比增长43.5%，相比2019H1两年复合增速29.2%；归母净利润218.3亿元，同比增长27.4%，相比2019H1两年复合增速27.3%。我们判断归母净利润增速略低于营业收入增速的主要原因是工程机械产品成本中钢材等大宗商品占比较高，原材料价格上涨对毛利率有压制作用。从企业角度来看，以三一重工、中联重科、徐工机械三家龙头主机厂为例，2021H1分别实现营收675.0、424.5、532.3亿元，同比增长36.3%、47.3%、51.80%，龙头效应继续凸显；归母净利润100.7、48.5、38.0亿元，同比增长17.2%、20.7%、84.5%。
原材料成本提升带来压力，主机厂费用管控能力持续提升。2021H1工程机械12家主机厂毛利率、净利率分别为22.1%、10.5%，同比减少3.1、1.3个百分点，毛利率下降的主要原因为工程机械竞争激烈引起局部领域价格战，以及上游钢材涨价带来的成本提升压力。2021H1工程机械12家主机厂期间费用率为10.4%，同比减少0.9个百分点，主要表现为销售费用率、管理费用率、财务费用率的下降，反映主机厂费用管控的能力持续提升。近几年，工程机械主机厂继续加大研发支出，研发费用率维持在4~5%。
